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文/美股研究社
来源：美股研究社（ID:meigushe）
最近好多人问我“现在能不能抄底拼多多？”，估值本来是一门艺术，这个其实很难说得清楚，不过我之前有个理论，那就是财报暴雷的公司，下一份财报前最好别持有，这个准确率超过80%以上。
就拼多多而言，四季度财报可能会大概率继续暴雷，所以最佳抄底时间可能还是明年二月份。关于拼多多Q3财报的分析，我就不多说了，网上可以找到一大堆，既有看好的，也有看空的。我大致整理了一下多空双方的观点。
多头认为拼多多新用户大幅增长，第三季度，拼多多年活跃买家数达5.363亿，同比净增1.508亿，较上一季度的4.832亿净增5310万，创上市以来最大单季增长。活跃买家数的增长有助于拼多多形成规模效应，亏损变多那只是关于未来的战略性布局，只要拼多多努力提高用户黏性，把活跃用户转化为深度用户。假以时日，当拼多多的黏性可以达到如淘宝般的黏性，那拼多多盈利绝对是分分钟的事情。
空头则认为百亿补贴是一把双刃剑，拼多多Q3在市场营销上花费了69亿元，而收入仅有75亿元，亏损扩大至23亿元，季度获客成本为108.63元，高于上季度的80元，为拼多多历史上处第三高位置。在盈利能力上，拼多多和阿里、京东的差距异常悬殊。综合来看，各项指标增速放缓，营收不及预期，亏损幅度扩大，导致拼多多股价在财报发布后遇挫。
这些观点其实都没问题，从不同角度看拼多多，那看到的问题肯定不一样，多头是看到了增长，空头则更加关注变现，双方由此产生了极大的判断误差，这也是拼多多财报当天暴跌22%之后，接下来两个交易日会出现反弹的重要原因。
但现阶段的一系列线索都表明，短期内拼多多进入了一个拐点。我从一份国际投资银行的研报中，获取了拼多多2018Q1-2018Q4时间段内的单季度GMV：661.88亿元、824.68亿元、1182.94亿元、2046.5亿元。
结合这个数据算下来：2019年Q1~2019年Q3的单季度GMV分别是：1519.88亿元、2341.68亿元、2493.95亿元，其实GMV的增长基本已到了一个瓶颈期，这样Q4就会出现四大担忧：（注：二季度拼多多GMV环比爆发式增长，一方面是因为补贴iPhone，另外一方面是因为一季度增长不及预期）
1、GMV同比增速首次跌破100%以内
拼多多在Q3的GMV为8402亿元，同比增加144%。总收入75.1亿元，在线营销收入和交易服务收入分别贡献了67.1亿元和8亿元。虽然Q3依然保持了高达123%的增速，但相比去年同期近700%的增幅，拼多多的营收增长速度已大大放缓。
拼多多的GMV同比增速一直是呈现下滑趋势的，四季度的双十一是阿里的主场，拼多多的环比增速大概率到不了二季度的54%，我们假设可以环比增长45%。三季度GMV在去年基数较小情况下的实际同比增速是108%，四季度拼多多的GMV按预测将为3616.23亿元，同比增长76.7%。
2、百亿补贴持续会造成进一步亏损
拼多多的经营亏损，在Q3创下了27.9亿元的历史记录。在此之前，拼多多最大的经营亏损出现在2018年Q4，为26.4亿元。但这笔亏损出现的原因是，双11的活动导致营销费用大幅增加。另外在净亏损额度上，拼多多在Q3达23.4亿元。上个季度，这个数字是10.98亿元。
双十一期间拼多多的百亿补贴还在继续，尤其是对iPhone的补贴。微信停掉社交分享之后，拼多多需要烧更多的钱去推广App，还有就是京东也开始发力下沉市场，拼多多的获客成本势必会进一步提升，这又反过来促使拼多多加大营销费用这些都进一步会增加拼多多的亏损。现在的资本市场是不太喜欢亏损的公司，一旦亏损变大，势必是一波回调。
3、新增用户的质量在不断下滑
拼多多三季度增加了6360万活跃用户，但GMV只增加了150亿元，这就是Q4需要观察一件事，那就是新增的那些用户到底有没有价值，他们用户到底只是过来薅羊毛的垃圾用户，还是真正有消费潜力的下沉市场用户。
对于新增加的这部分用户的"质量"，是否真的足够高，至少从财报上看，是需要打问号的。本季度，活跃买家人均消费为1566.7元，环比增速仅为6.76%，不仅远低于今年前两个季度的11.6%和16.7%，还创下拼多多有史以来新低。这无疑表明，新用户的大幅增长，可能在交易量上的贡献并不尽人意。
4、商业化变现能力进入瓶颈期
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