机构：东兴证券
评级：强烈推荐
目标价：67 美元
报告摘要：
追求利润是优秀公司的内在动力。阿里将资源集中在天猫上是一个理性选 择，带来了丰厚回报，但是也将巨大的低端市场留出了空白。拼多多利用 微信社交红利迅速崛起，在中低端电商市场站稳了脚跟。
拼多多坚持差异化竞争战略，将阿里拉入自己定义的战场，胜率大增：以 用户需求为先，不追求商品 SKU 覆盖全面，而是集中流量到少量 SKU 上 形成薄利多销；不刻意强调品牌上行，而是坚持提供高性价比商品给客户。
面对拼多多的竞争，阿里存在着组织层面的两难：
从资源来看：由于公司内部其他业务的掣肘，天猫对资源的争夺，阿里巴 巴仅会拿出有限的资源和拼多多的竞争。相比之下，拼多多集全公司之力 只做一件事，在资源上未必会输于阿里。
从流程来看：阿里继续沿用其传统电商模式，聚划算更多还是品牌商特价 去获取下沉用户的营销平台，是是否能够得到用户认可还需要时间检验。
我们对拼多多的未来持续看好：1、中国电商市场是增量市场，未来市场空 间巨大；便宜实惠是所有人都喜欢的，拼多多将持续向中高端电商市场渗 透；2、拼多多采取差异化战略，给客户创造独特价值。阿里很难阻止拼多 多向中高端电商市场上行。
公司盈利预测及投资评级：我们预测 2019、2020 年和 2021 年拼多多的 收入将分别达到 340 亿、555 亿和 766 亿，同比分别增长 159%、63%和 38%。
由于拼多多未来在成熟状态能够获得 30%-50%的净利润率，而短期保持处 于亏损状态。我们认为可以参考 SaaS 公司采用市销率估值。公司潜在利 润率水平要高于传统 SaaS 公司，且收入保持高速增长。按照 2018 年底 10 倍 PS，给予公司 6 个月目标价 41 美元；按照 2019年底 10倍 PS，给 予公司 18 个月目标价 67 美元。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：产品升级、竞争加剧、供应链改造不及预期的风险。
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