全球疫情来得始料未及，市场低利率阴霾未散，金融市场波动震荡，如何在复杂局面下把脉当前形势、研判未来走势？
最近，中国保险资产管理业协会又把近百位保险圈众大佬聚拢在一起，召开了2020年一季度保险资金运用形势分析会。
先来看下众星云集的与会人士名单：
段国圣，中国保险资产管理业协会会长、泰康资产首席执行官
曹德云，中国保险资产管理业协会党委书记、执行副会长兼秘书长
李祝用，中国人保集团副总裁
王军辉，国寿资产党委书记、总裁
崔 勇，国寿养老党委书记、总裁
万 放，平安资产董事长
陈 林，太平洋资产总经理
沙 卫，太平资产党委书记、董事、总经理
杨 平，华泰资产总经理兼CEO
陈 佳，友邦保险中国区首席投资官
刘 波，中华联合保险集团副总经理
孙 键，中英益利资产总经理
苏 罡，长江养老董事长
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一季度险资战绩如何？
受疫情冲击，今年一季度，保险资金在部分要素市场投资收益有所下滑，但整体来看，保险资金运用仍保持平稳。截至2020年3月末，我国保险业总资产21.72万亿元，较年初增长5.62%；保险资金运用余额19.43万亿元 ，较年初增长4.85%。
从配置结构看，银行存款2.86万亿元，占比14.73%；债券6.68万亿元，占比34.37%；股票和证券投资基金2.49万亿元，占比12.82%；其他投资7.40万亿元，占比38.08%。
从投资收益看，一季度，全行业实现投资收益2197亿元，财务投资收益率1.16%。多数保险机构财务收益率和综合收益率实现正增长。但受疫情冲击，利息、股息、租金、证券买卖收益下行，整体收益较去年同期有所下降。
从大类资产配置看，保险机构加大市场研判，主动调整资产配置策略。
固收方面，部分保险机构把握年初利率高点提前超配长久期债券；随着市场利率走低，做好利率债和信用债策略切换和结构优化，把握交易机会，丰富“固收+”策略内涵；提升存款类资产配置，增加流动性储备；加强信用风险管理。
权益方面，把握投资节奏，择时兑现收益；侧重高股息龙头股票配置，“低估值+成长”量化策略整体表现较为稳定；加大养老产业链非上市股权投资。
非标方面，受疫情冲击，非标“资产荒”进一步加剧，3月份发债放开后对非标提款造成明显挤出效应，优质非标资产供需矛盾突出。
疫情对全球经济冲击有多深？
与会人士达成共识：在研判未来经济及市场走势之前，首先要搞清楚的是“疫情对全球经济冲击的深度、强度到底有多大”。
在太平洋资产总经理陈林看来，这个问题还在进一步观察中。短期看，各国的政策刺激是支持金融市场或者防止经济衰退的重要手段；中长期来看，可能会对全球金融系统的稳定性带来一定冲击。
国寿养老党委书记、总裁崔勇表示，全球经济的复苏取决于很多因素，充满了不确定性。但近期全球形势和金融市场有一些情况是确定的，各国针对疫情都实施大力度的积极财政政策和宽松货币政策，加速研究疫苗和治疗方案，有利于缩短疫情周期。
平安资产董事长万放则关注“疫情影响全球一体化进程”这个问题。在他看来，需要关注全球产业链是否会重构，特别是芯片、医疗、高科技等行业。
国内经济或现V型或U型走势
在全球经济受重创的大环境下，我国经济表现能否独善其身？
政策托底下，我国经济展现出了较强韧性。中国人保集团副总裁李祝用认为，国内经济复工复产正逐步接近正常。短期我国经济会面临一系列复杂挑战，在增强忧患意识的同时，也要保持定力。我国经济发展潜力和空间较大，长期向好的发展趋势未发生改变。
“何时战胜疫情是分析宏观经济的重中之重。”平安资产董事长万放指出，疫情分为初期、中期和后期，初期关键点是隔离的力度，中期看及时的检测和及时的治疗。关于中国的经济增长，他认同未来长期保持4%至5%。
太平资产党委书记、董事、总经理沙卫认为，从国内来看，疫情对经济的冲击主要集中体现在一季度，后续随着社会经济秩序的持续恢复和对冲政策的推出，未来一两个季度，国内经济可能呈现“V型”或“U型”走势。“国内的宏观对冲政策正在逐步增强，一系列稳经济政策组合拳有助于稳定就业和民生，国内经济有望在下半年出现加速恢复。”
市场怎么走：
疫情决定方向，政策决定幅度
突如其来的疫情，令利率市场、资本市场措手不及。金融市场未来怎么走？与会大佬们达成的共识是：疫情决定方向，政策决定幅度。
利率已经处于历史低位，未来还会进一步下滑吗？
平安资产董事长万放认为，疫情对利率的影响分两个维度看：
一是未来两到三年利率存在变数。如果疫情能够在今年四季度之前结束，那对供给和需求的冲击是短暂的，现在各国央行放出来的货币就会对需求形成一个极大的刺激，短期会带来通胀压力。
二是利率长期走势的核心与人口有关。中国人口老龄化带来的长期需求是萎缩的。再叠加全球一体化的倒退，从相对比较长的时间来看，宏观经济面临通缩，这个角度看利率可能会比想象的还要低。
A股波动加大，未来走势会如何？
“疫情依然是影响权益投资的关键变量，面临较大不确定性。”国寿养老党委书记、总裁崔勇认为，A股整体估值水平处于比较合理的区间，存在一定的安全边际。但如果疫情持续时间较长，可能会逐步影响整体估值体系，权益市场波动性将进一步加大。
国寿资产党委书记、总裁王军辉持类似观点。他认为，股票市场的波动加大，未来走势存在较大不确定性。当前A股市场的整体估值处在历史均值水平，港股估值更是处在历史底部区域。从长期视角来看，权益配置价值有所提升。短期看，当前企业盈利恶化情况还没有充分暴露出来，股市短期内走势还是存在不确定性。
平安资产董事长万放则保持了一贯的谨慎乐观态度，认为权益投资方面存在结构性机会，但疫情对上市公司的影响还没有完全体现。
太平洋资产总经理陈林表示：“权益市场短期会持续反复，中长期从股债比较的角度看，包括股权的风险溢价和股息率等指标，股市长期估值下行的空间可能不是特别大，但是市场的高波动性仍将持续。”
固收投资方面，信用风险是否面临抬升趋势？
国寿资产党委书记、总裁王军辉表示：“一季度信用违约整体呈现上升态势。虽然融资环境十分宽松，但是由于企业盈利恶化，企业经营和现金流造成了一定负面影响。尾部企业面临的实质性经营风险并未减少，疫情使得金融机构对其风险偏好也有所下降。”
国寿养老党委书记、总裁崔勇则看到了机会。他认为，全球货币政策普遍放松，中美利差处于历史高位。央行逆周期调节政策的力度正在加大，进一步宽松可期，市场流动性比较充裕，目前债券估值处于历史较低水平。“在全球金融市场动荡的背景下，中国国债将成为避险资金的重要选择，有利于吸引境外资金。”
大佬们支招险资应对策略
“形势复杂严峻、市场波动震荡、投资压力加大、潜在风险上升、投资机会减少、收益难度增加”，这是中国保险资产管理业协会党委书记、执行副会长兼秘书长曹德云对一季度保险资管行业所面临环境的概括。
与会大佬们认为，在此环境下，保险资金运用将面临以下四大挑战：低利率环境加大利差损风险、资产负债匹配难度增大、再投资压力凸显、投资收益压力陡增。
挑战重重之下，各保险机构和保险资管机构如何应对？“投资理念更坚持、策略更灵活、配置更超前、谋划更长远。要有战略思维、底线思维、逆向思维、国际思维，保持战略定力。”曹德云总结道。
具体来看，与会大佬们给出了四点建议：资产负债两端发力，应对低利率环境挑战；大类资产配置坚持长期、价值、多元化投资；守住风险底线，加强风险防控和风险管理；加快保险资管产品创新发展。
中国人保集团副总裁李祝用建议，从负债端而言，需要创新保险产品，增加非利率敏感性的保险产品，降低负债的刚性成本；从投资端而言，需要进一步加强资产负债管理，努力缩小久期缺口，防范流动性风险，降低潜在的利差损风险，增强保险韧性的支撑。
谈到具体的大类资产配置策略时，李祝用认为，在下阶段资金运用时，需要把握“三个机会”：抢抓结构性机会、阶段性机会，把握底部战略性配置机会。
太平资产党委书记、董事、总经理沙卫提出了，应加快从“风险管理”转向“管理风险”。保险资管的客户主要是政府和大型企业，投向主要是不动产和基建，现金流清晰、信用风险相对可控。未来要有更扎实的尽调方法、更丰富的管理手段，坚定地走专业化道路。
与会大佬们还对当前保险资金运用提出相关意见建议，主要集中在以下几个方面：
一是加强行业合作，共同应对挑战，统筹协调推动保险资金开展重大项目投资；
二是加大保险资金服务实体经济的政策支持，建议在税收和信用风险增信等方面，对保险资金运用提供一定的政策支持；
三是适度扩大保险资金运用的投资范围，建议逐步放开保险资金在黄金、大宗商品等领域的投资限制；
四是细化保险资管产品“1+3”规则，推动保险资管产品在投资范围和业务模式方面与银行理财、券商资管产品等保持一致；
五是建议从监管和行业层面，大力推动符合生命周期特征的第三支柱个人账户制养老金产品的供给与发展。
□ .常.佩.琦 .上.证
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